Anthropic 招股书解读：半年净亏807亿美元背后的结构与风险

虎嗅APP 2026-10-27 14:52 北京

Claude的母公司准备上市了，仔细看了招股书，最抢眼的数字是807.48亿美元净亏损，但这并不能理解为公司半年烧掉了807亿美元现金。

其中723.88亿美元来自可转换票据、衍生负债和SAFE的公允价值变动。简单说，公司估值涨了，早期发行的部分融资工具也变得更值钱，对应的负债价值上升，差额计入了亏损。

同期，公司营收162.86亿美元，经营亏损6.93亿美元，较去年同期明显收窄。单看第二季度，公司还实现了经营盈利。生意究竟做得怎么样，不能只看807亿美元这个数字。

上市后的控制权，也已经安排好了。

七位联合创始人将通过Founder LLC持有唯一一股F类股票。这股股票没有经济权益，却拥有一般股东表决事项中50.1%的投票权。与此同时，长期公益信托原则上有权选任和罢免占董事会多数席位的T类董事。公众股东可以买入股票，但很难通过投票改变公司方向。

更现实的风险来自算力合同。

Anthropic已经签下大量算力采购和基础设施协议，部分支出安排延续到2045年。其中既有不可取消的最低采购承诺，也有长期租赁。

收入端却没有同样的保证。2026年上半年，公司约八成收入来自按使用量收费的业务。客户少调用Claude，收入就会受到影响，已经承诺的最低采购和租赁支出却不会跟着减少。

招股书还披露，今年前九个月，约5%至7%的收入来自违反使用政策或商业条款的客户。按同期收入估算，金额约为17亿至23亿美元。Anthropic在8月和9月加强审查后，预计这部分收入占比会下降，后续增速也可能受到影响。

Anthropic此时冲刺上市，增长确实给了它底气。上半年收入约为去年同期的14倍；截至9月底，过去12个月贡献收入超过100万美元的客户已超过1900家。

但客户的钱，是靠一次次调用赚来的；一些算力支出，却已经签到了十几年以后。Claude能否长期保持增长，将决定这些合同是提前锁定的稀缺资源，还是一张签得太早的账单。#Anthropic #纳斯达克 #最大IPO #AI #人工智能

文案、制图｜张洪雷

编辑｜华思雨